Արհեստական բանականության բումի ֆոնին ընկերությունները շարունակում են ակտիվորեն փող պարտք վերցնել տվյալների մշակման կենտրոնների (տվյալների կենտրոնների / դատա-կենտրոնների) կառուցման և հաշվողական ենթակառուցվածքի զարգացման համար: Սակայն պարտատոմսերի շուկան դառնում է ավելի ու ավելի ընտրողական. ներդրողներն այլևս չեն դիտարկում ԱԲ-ի հետ կապված բոլոր նախագծերը որպես հավասարապես գրավիչ և բարձր պարտքային բեռ ու ռիսկային բիզնես-մոդելներ ունեցող փոխառուներից պահանջում են բարձրացված եկամտաբերություն:

Սա հատկապես կարևոր է մի ոլորտի համար, որն ավելի ու ավելի ուժգին է կախված փոխառու ֆինանսավորումից: Որքան ավելի թանկ են արժենում վարկերը և պարտատոմսերի թողարկումը, այնքան ավելի դժվար է ընկերությունների համար վճարել ԱԲ-ի զարգացման համար անհրաժեշտ ենթակառուցվածքների լայնամասշտաբ շինարարության համար, հայտնում է Axios-ը:

CoreWeave-ի վաճառքներից հետո ներդրողները դարձել են ավելի զգույշ

Հոկտեմբերի սկզբին ԱԲ-ենթակառուցվածքների շուկայում ամենաշատ պարտքեր ունեցող խաղացողներից մեկի՝ CoreWeave-ի պարտատոմսերի եկամտաբերությունը կտրուկ աճեց: Քանի որ պարտատոմսերի եկամտաբերությունը շարժվում է դրանց գնին հակառակ ուղղությամբ, սա նշանակում էր ընկերության թղթերի արժեքի էական անկում: Դրա չապահովված պարտատոմսերի եկամտաբերությունը որոշակի պահի հասավ շուրջ 16%-ի:

Ավելի ուշ կորպորատիվ պարտքային շուկայում իրավիճակը որոշ չափով հանգստացավ: Anthropic-ի և Meta-ի շուրջ լավատեսությունը նույնպես օգնեց վերականգնել ներդրողների հետաքրքրությունը արհեստական բանականության հետ կապված ընկերությունների նկատմամբ:

Այնուամենայնիվ, CoreWeave-ի վաճառքների հետևանքները պահպանվեցին: Ներդրողներն սկսեցին ավելի ուշադիր գնահատել ոչ միայն կոնկրետ փոխառուների ֆինանսական վիճակը, այլև ԱԲ-բումի մասնակիցների միջև առկա կապերի բարդ ցանցը՝ վարկերը, մասնաբաժինները, վարձակալական պարտավորությունները և երկարաժամկետ պայմանագրերը:

Արդյունքում ռիսկի հավելավճարները (ռիսկ-պրեմիաները) աճում են ոչ միայն հենց ամենաշատ պարտքեր ունեցող ընկերությունների, այլև ենթակառուցվածքային շղթայի այլ մասնակիցների մոտ, որոնց եկամուտները կախված են դրանց վճարունակությունից:

Ռիսկերը տարածվում են տվյալների կենտրոնների տերերի վրա

Հատկանշական օրինակ են այն ընկերությունները, որոնք կառուցում են տվյալների կենտրոններ, իսկ այնուհետև դրանք վարձակալությամբ հանձնում CoreWeave-ին: Վերջինիս պարտատոմսերի անկումից հետո ներդրողներն սկսեցին ավելի բարձր եկամտաբերություն պահանջել նաև այնպիսի օպերատորների նախագծերի ֆինանսավորման համար թողարկված թղթերով, ինչպիսիք են Edged Compute-ը, Core Scientific-ը և Applied Digital-ը: Core Scientific-ը և Applied Digital-ը նախկինում զբաղվում էին բիթքոյնի մայնինգով, իսկ այժմ զարգացնում են ենթակառուցվածքներ հաշվողական ծանրաբեռնվածությունների համար:

Պատճառն այն է, որ նման նախագծերի ֆինանսական կայունությունը կախված է ոչ միայն հենց օբյեկտի արժեքից, այլև պայմանագրով նախատեսված պարտավորությունները կատարելու վարձակալի ունակությունից: Եթե խոշոր հաճախորդը բախվի ֆինանսական խնդիրների, հետևանքները կարող են ազդել ինչպես տվյալների կենտրոնի տիրոջ, այնպես էլ դրա շինարարությունը ֆինանսավորած ներդրողների վրա:

Նմանատիպ իրավիճակ է նկատվում Oracle-ի հետ կապված նախագծերի շուրջ: Ընկերության կողմից վարձակալվող տվյալների կենտրոնների ֆինանսավորման համար թողարկված պարտատոմսերի եկամտաբերությունը փոխվում էր հենց իր՝ պարտքային թղթերի արժեքի տատանումներից հետո:

Մասնավորապես, Միչիգան նահանգի Սալին-Թաունում տվյալների կենտրոնների խոշոր ճամբարի (քամփուսի) կառուցման համար թողարկված 2045 թվականի մարման ժամկետով շուրջ 14 միլիարդ դոլարի պարտատոմսերը ենթարկվել են նմանատիպ տատանումների: Այս թղթերի ապահովման գործում կարևոր դեր է խաղում Oracle-ի կողմից ստորագրված 17-ամյա վարձակալության պայմանագիրը: Վարկանիշային գործակալությունները դա դիտարկում են որպես նախագծի ֆինանսական կայունության առանցքային գործոններից մեկը:

Ներդրողները գնահատում են յուրաքանչյուր փոխառուի առանձին

Citigroup-ի վերլուծաբանները նշում են, որ հոկտեմբերին տեղի ունեցած վաճառքը բացահայտեց կոնկրետ վարձակալների հետ կապված ռիսկերը: Հատկապես ուժեղ տուժել են CoreWeave-ը, նրա հետ կապված ամպային պրովայդերները և տվյալների կենտրոնների տերերը:

Վերլուծաբանների գնահատմամբ՝ ենթակառուցվածքային նախագծերի պարտատոմսերը պաշտպանված չեն վարձակալի դեֆոլտի ռիսկից: Եթե հավանականությունը, որ հաճախորդը չի կարողանա կատարել պարտավորությունները, մեծանում է, պարտքային թղթերի արժեքը կարող է արագորեն նվազել:

Նման վերագնահատումը վերաբերում է ոչ միայն բարձր եկամտաբերություն ունեցող պարտատոմսերին, որոնք ի սկզբանե համարվում են ավելի ռիսկային: Ներդրումային մակարդակի թղթերի շուկայում, այսինքն՝ համեմատաբար բարձր վարկանիշ ունեցող փոխառուների պարտատոմսերում, նույնպես ուժեղանում է տարբերակումը էմիտենտների միջև:

Նախկինում ներդրողները կարող էին դիտարկել ԱԲ-ի հետ կապված պարտատոմսերը որպես միասնական հեռանկարային թեմայի մաս: Այժմ նրանք շատ ավելի մանրակրկիտ են վերլուծում կոնկրետ ընկերությունների ֆինանսական վիճակը, ֆինանսավորման պայմանները և պայմանագրերի հուսալիությունը:

«Շուկան ընդհանուր թեմայով ԱԲ-ով առևտուր անելուց անցել է յուրաքանչյուր էմիտենտի առանձին գնահատմանը», — նշում են Barclays-ի վերլուծաբանները:

ԱԲ-ի պարտքային ֆինանսավորումը դառնում է ավելի ընտրողական

Տրամադրությունների փոփոխությունը չի նշանակում, որ ներդրողները դադարել են հավատալ արհեստական բանականության զարգացմանը: Ավելի շուտ, նրանք ավելի ու ավելի ուշադիր են գնահատում, թե հստակ ով օգուտ կստանա հաշվողական հզորությունների պահանջարկի աճից և կկարողանա արդյոք ընկերությունը կատարել իր ֆինանսական պարտավորությունները:

Շուկայի համար սա կարևոր անցում է: Տվյալների կենտրոնների կառուցումը պահանջում է հսկայական ներդրումներ, իսկ նախագծերի եկամտաբերությունը կախված է երկարաժամկետ պահանջարկից, հզորությունների ծանրաբեռնվածությունից և վարձակալների հուսալիությունից: Եթե այս շղթայի մասնակիցները խիստ կախված են միմյանցից, մեկ ընկերության ֆինանսական խնդիրները կարող են արագորեն անդրադառնալ մյուսների պարտքի արժեքի վրա:

Barclays-ի վերլուծաբանները սպասում են, որ փոխառուների գնահատման տարբերությունները կպահպանվեն այն չափով, որքանով ներդրողները կճշգրտեն իրենց պատկերացումները ԱԲ-արշավավազքում հաղթողների և պարտվողների մասին:

Արդյունքում կապիտալի հասանելիությունը գնալով ավելի քիչ է որոշվում միայն հեռանկարային ոլորտին պատկանելու փաստով: Արհեստական բանականության ենթակառուցվածքներ կառուցող ընկերությունների համար ավելի ու ավելի կարևոր են դառնում պայմանագրերի որակը, դրամական հոսքերի կայունությունը և պարտքերը սպասարկելու ունակությունը: